当华尔街因为过度的“金融创新”陷入崩溃的灾难之中时,中国的基金业是否应该远离创新,答案当然是否定的。

　　不过,当我们总结中国基金业的创新之路时,发现它陷入了困局,所谓的创新受制于股市环境的约束,因此最终的状况,往往是形式大于内容。

　　基金业创新的艰难前行,也透视出中国基金业群体的困惑,中国基金业需要什么样的创新?

　　中国式创新

　　10月24日,富国天丰基金募集成立,从2007年7月17日首只创新基金瑞福分级基金募集成立到富国天丰基金募集成立,创新基金家族人丁不旺,至今只有6只,而从2007年7月至今却有超过100只基金募集成立。

　　在1998年,封闭式基金的出现对于当时的中国A股而言,就是一个划时代的创新,混乱无序的“老基金”时代结束。2001年,开放式基金出现,也是基金历史需要铭记的一个里程碑,因此,A股的首只开放式基金华安创新基金的名字中至今仍是绝无仅有的带有创新两字。

　　但是此后的基金业的创新,只是围绕着产品线的完善,从2001年开始,每年都有新的基金品种出现,2002年出现了第一只债券基金和指数基金；2003年,伞形基金、保本基金、货币市场基金出现；2004年可转债基金、LOF基金、ETF、基金现身；2005年第一只中短债基金募集成立。

　　此后的2006年,经过几年的沉寂后,一个同样具有划时代意义的基金品种出现了,当年的11月2日,第一只QDII基金华安国际配置基金试水海外市场。

　　意外伴随着新生的QDII基金,2007年9月开始,QDII基金开始从试点走向全面铺开,2007年10月开始出现短暂的热潮,三只QDII基金在2007年10月募集成立,但是全球市场都在2007年10月开始见顶,QDII基金的苦日子开始了。

　　万得资讯数据显示,截至11月6日,十只QDII基金累计净值全部在1元面值一下,其中净值在五毛以下的就有两只,今年8月22日才募集成立的交银施罗德环球精选基金的净值也在面值以下。QDII基金注定命运坎坷,作为QDII试点产品,稳健成为华安国际配置追求的目标,但是风险却来自一个华安国际配置基金设计者做梦都想不到的事件,华安国际配置基金所持结构性保本票据的保本责任人雷曼兄弟破产。QDII基金之后便是封闭式基金的“复活”,2007年,创新封闭式基金揭开了基金创新的大幕。

　　基金创新之一就是“救生艇”条款,大成优选基金首次引入了“救生艇”条款,即在基金合同满12个月后,若折价率连续50个交易日超过20%,基金公司将在30个工作日内召开持有人大会,审议“封转开”事宜。这无疑将确保未来的创新封基折价率从根本上大幅缩小。

　　创新手段之二就是提取业绩报酬,大成优选基金就规定达到一定的条件,基金管理人可以提取业绩报酬,但是与此匹配就有了第三个创新,提取业绩风险准备金。大成优选基金的基金管理人设立专门的业绩风险准备金,用于在基金净值增长率低于业绩比较基准增长率超过5％时弥补持有人损失。

　　走得最远的创新基金在于瑞福分级基金。瑞福分级基金通过基金收益分配的安排,将基金份额分成优先级基金份额和普通级基金份额。基金的收益分配优先满足瑞福优先的基准收益分配,超出瑞福优先基准收益分配的剩余部分由瑞福优先和瑞福进取按照1:9的比例共同参与分配。

　　虽然创新基金至今已经有6只,但是核心的创新条款早在大成优选、工银红利以及瑞福分级基金募集时已经基本囊括,后来者只是沿着前人的足迹。

　　创新依然停留在产品的层次,2007年开始的基金创新,依然没有解决基金“靠天吃饭”的结果。

　　万得数据显示,截至11月6日,瑞福分级基金中,瑞福进取的累计单位净值为0.4620元,瑞福优先的累计单位净值为0.7420元；大成优选基金累计单位净值为0.5030元,工银红利基金的累计单位净值为0.6094元。

　　这些创新基金身上同样留下了熊市的伤痕。

　　“创新”困局

　　2007年10月至今,国内只要是股票方向的基金均无法避免净值下跌的命运,无论这个基金身上是否带着创新的烙印。

　　同样是大跌,美国市场上却有着基金大发金融危机财。

　　从2007年10月份至今,美国所有主要市场指数均下跌了约40%。次贷危机使得金融巨头一家又一家深陷其中,引发了全球金融危机。

　　“在美国市场下跌中,股票基金也首当其冲遭受重创,而从全部的共同基金看,在70多个晨星分类中,绝大多数类别2008年以来均出现下跌。但是在逆市上涨的三个类别中,熊市基金属例外中的例外,获得了令人瞠目的大幅正收益,至2008年10月17日,该类别今年以来的平均回报高达51.30%,可谓傲视群雄,其中还有几只基金今年以来回报超过100%,在哀鸿遍野的世道里赚得盆满钵满”。晨星(中国)研究中心主任黄晓萍告诉记者。

　　熊市基金在金融风暴中大放异彩,据晨星资讯提供的数据,至2008年10月17日,在104只熊市基金中,约四分之三的基金今年以来回报在20%以上。有9只基金超过了100%,其中有的是采用杠杆将收益设计成指数反向的2倍或2.5倍,例如Direxion纳斯达克100熊市2.5倍基金(Direxion　NASDAQ-100　Bear　2.5xInv)就获得107.21%的收益；Direxion成熟市场熊市2.0倍基金(Direxion　Developed　Mkts　Bear　2.0XInv)收益有112.41%。还有的如Pro　Funds　Ultra　Short　Japan基金,今年以来回报达到114%。

　　作为一个非主流的基金品种,熊市基金或许对于大部分人来说都没有太大意义,甚至这些熊市基金大部分时间都是亏损的,比如今年以来回报出色的基金去年可是很糟糕,Direxion纳斯达克100熊市2.5倍基金去年就下跌了36%,Pro　Funds　UltraShort　NASDAQ-100去年损失了28%。而从过去五年看,Pro　Funds基金年化亏损达到22%,其间2003年损失了63%。其他基金绝大多数在同期也是呈现亏损。

　　“现在国内基金是为创新而创新,只是为了获得发行的机会而做的形式创新,而不是实质创新,并不是市场自然而然的发展到这个阶段而衍生出来的,有拔苗助长的成分。”银河证券基金研究员马永谙认为。

　　“短债基金和ETF基金为什么能够产生,这是因为市场具备这样的条件,但是在现在的市场上,想做对冲基金,那是不可能的,因为国内并没有对冲的手段。就目前来说,基金创新的土壤还很有限。”马永谙认为。